Aandeel Fugro

• Korte geschiedenis Fugro
• Waarom is het aandeel Fugro zo gedaald?
• Is het aandeel Fugro koopwaardig?

Korte geschiedenis Fugro

Fugro is een Nederlands bedrijf dat geologische gegevens van landgebieden en de zeebodem verzamelt, verwerkt en interpreteert. De onderneming geeft hierop gebaseerde adviezen, veelal ten behoeve van de olie- en gasindustrie, de mijnbouw en de bouw. Fugro is een acroniem voor: FUnderingstechniek en GROndmechanica. Het bedrijf werd in 1962 opgericht door Kornelis Joustra.

Fugro ging in de jaren ’80 bijna failliet als gevolg van het magere decennia daarvoor. Het bedrijf doorstond onder andere de oliecrisis van 1973 en de energiecrisis van 1979. In 1987 besloot Fugro de belangrijkste Amerikaanse concurrent, McClelland, over te nemen. Dit resulteerde in een nieuwe naam; Fugro-McClelland. Hoewel men al jaren slechts de naam Fugro gebruikt, is deze naam recentelijk pas weer gewijzigd in de statuten.

Het concern heeft sinds de overname een krachtig een actief acquisitiebeleid gevoerd om geavanceerde technologie te verkrijgen en zijn marktaandeel te vergroten. Het bedrijf kreeg in 1992 een notering aan Euronext te Amsterdam en is altijd een ontzettend populair aandeel geweest in de AEX-index.

Waarom is het aandeel Fugro zo gedaald?

Het aandeel Fugro heeft sinds zijn bestaan altijd mee bewogen met de olieprijs. Deze correlatie is uiteraard logisch gezien de afhankelijkheid van de beschikbare gelden bij oliebedrijven. Indien de olieprijs laag staat hebben oliebedrijven minder geld beschikbaar en zullen zij investeringen in de zoektochten naar nieuwe olievelden verminderen. Zo zagen we in 2008 tijdens de crisis de prijs van Brent olie hard dalen van boven de $ 140 naar onder de $ 40 per vat. De prijs van het aandeel Fugro daalde destijds van ruim € 60 naar onder de € 20.

Hetzelfde gebeurde in 2014 nadat de olieprijs van ruim $ 110 per vat onder de $ 30 per vat belande. Ook nu zagen we bij Fugro een daling van circa € 50 per aandeel naar een prijs van onder de € 10; een logisch gevolg. Deze daling van 80% konden beleggers moeilijk verwerken en de volume in het aandeel Fugro werd flink minder. Hierdoor is Fugro inmiddels in de kleinere AMX index beland.

Het meest opvallende is echter dat de olieprijs de afgelopen jaren is hersteld van onder de $ 30 per vat naar bijna $ 80 per vat. Echter, Fugro is de laatste jaren niet mee hersteld en het aandeel is nog steeds zijn bodem aan het zoeken rond de € 10.

Wat is de reden geweest dat het aandeel Fugro de laatste tijd zo slecht heeft gepresteerd?

De oorzaken:

Nadat de olieprijs in 2014 drastisch kelderde stortte daarmee ook de winsten van Fugro in. Grote internationale oliebedrijven sneden in hun investeringen en dat raakte Fugro hard. Het bedrijf kreeg gewoonweg te weinig nieuwe opdrachten. De bodemonderzoeker haalt ongeveer driekwart van zijn omzet uit dienstverlening aan de olie- en gassector. Ook de grotere vraag naar schaliegas drukte op de marges van Fugro. Het winnen van olie en gas uit zeer diep water is goedkoper dan de winning van schaliegas dat uit diep gesteente wordt gewonnen.

Vanaf 2014 t/m 2017 wist het bedrijf geen zwarte cijfers meer te schrijven. Vanwege de lastige marktcondities moest Fugro kosten besparen, dus sneed het bedrijf flink in het personeelsbestand en haalde het schepen uit de vaart. Ook het dividend werd in 2014 daarom geschrapt. Hierdoor werd het aandeel Fugro door beleggers nog meer in de verkoop gedaan.

Door de slechte resultaten verslechterde uiteraard de balans.  De verhouding tussen de netto schuld en EBITDA bedroeg in 2014 2,9, terwijl dat volgens de afspraken met de banken niet meer dan 3 mag zijn. Deze ratio verbeterde in 2015-2016 wel wat naar 1,1 eind 2016. Eind 2017 bedroeg deze ratio echter weer 2,4, wat aangaf dat Fugro nog steeds moeite had met de schulden onder controle te houden. Fugro gaf daarom de afgelopen jaren onder meer twee converteerbare obligaties uit voor € 100 en € 190 miljoen, die lopen tot respectievelijk 2024 en 2021. Mocht de koers van het aandeel Fugro voldoende stijgen, dan kunnen de obligaties worden omgezet in aandelen. Zolang dat niet gebeurt, verdient men aan deze obligaties circa 4% à 4,5% rente. Hierdoor heeft het bedrijf last van hedgefondsen die het aandeel shorten en dat heeft een drukkend effect op het aandeel. Die hedgefondsen gaan long in de converteerbare obligatie en short in het onderliggende aandeel. Indien de koers van het aandeel dan daalt, zitten ze goed en als de koers stijgt, stijgt de convertible mee.

Is het aandeel Fugro nu koopwaardig?

Er zijn een aantal redenen te bedenken om te stellen dat de markt Fugro momenteel onderwaardeert.

1. Bedrijfsmodel verbetert:
   Fugro huurde voorheen schepen waarmee het bedrijf gevoelig was voor de conjunctuur. De langdurige huurcontracten kosten geld op het moment dat de schepen stilliggen. Nu die langjarige contracten eindelijk zijn aflopen, zorgt dat voor een verbeterde EBITDA. In de nieuwe strategie van Fugro worden schepen gekocht en via afschrijvingen meegenomen in de boekhouding. Goed voor de EBITDA, waar afschrijvingen nog niet worden meegenomen.
2. Olieprijs in de lift:
   De olieprijs is flink hersteld en stabiliseert al een aantal maanden rond het huidige niveau van $ 70 – $ 80 voor Brent. Momenteel zijn we wederom de bovenkant van deze bandbreedte genaderd en lijkt een uitbraak slechts een kwestie van tijd. De opdrachten voor Fugro komen langzaam weer op gang. Afnemende voorraden in de VS en problemen bij producenten zorgen in ieder geval voor opwaartse druk.
3. Overnamekandidaat:
   In november 2014 nam baggerbedrijf Boskalis een aandelenbelang van 15% in Fugro. Beide bedrijven zijn actief in verschillende marktsegmenten maar werken al jaren samen op tal van projecten over de hele wereld en hebben sterke overeenkomsten in werkomgeving en cultuur. In 2015 werd het belang uitgebreid naar 25%. Eind 2016 begon Boskalis het belang echter weer af te bouwen. In februari 2017 verkocht Boskalis met verlies het resterende belang in Fugro. Boskalis wees hierbij op de onzekere marktomstandigheden voor Fugro en ook het verzet van het bedrijf op de samenwerkingsplannen van Boskalis werden niet in dank afgenomen. Fugro heeft destijds aangegeven niet per se tegen een overname of fusie te zijn. Een mogelijke overname van Fugro maakt het aandeel dan ook interessant.
4. Beleggers zitten massaal short in Fugro.
   Maar liefst 19,13% van de uitstaande aandelen in Fugro zijn gebruikt om te shorten. Mijns inziens zijn de kansen voor een klassieke shorts queeze dan ook vrij hoog. Indien de resultaten bij Fugro de komende tijd verbeteren, moeten veel shorters hun aandelen terugkopen wat een prijsopdrijvend effect heeft. Precies weten hoe een short squeeze werkt? Lees dan vooral mijn artikel: Wat is een short squeeze?
5. Outlook verbetert:
   De laatste vier jaar heeft Fugro nettoverliezen geboekt, maar er is ook goed nieuws. In de eerste helft van 2018 boekte de Nederlandse bodemonderzoeker een nettoverlies van € 40 miljoen tegenover een nettoverlies van € 96 miljoen in H1 2017. Die krimp in verlies is het eerste lichtpuntje in de vooruitzichten van Fugro. In 2019 wordt een netto winst verwacht van € 32 miljoen.  De orderportefeuille voor de komende twaalf maanden staat op € 943 miljoen. “In het tweede kwartaal nam de omzetgroei substantieel toe door sterke groei van offshore windenergie,  infrastructuur- en gebouwenmarkt en van het geleidelijke herstel in de olie- en gasindustrie” zegt Øystein Løseth, CEO van Fugro. In de nabije toekomst verwacht het bedrijf een omzetgroei en een positieve cashflow uit de bedrijfsactiviteiten. Fugro kondigde tevens aan in november met een strategische update te komen.

Samenvattend:

Omdat de olieprijs al geruime tijd op een hoger niveau consolideert, ben ik van mening dat Fugro daar vroeg of laat van gaat profiteren. Grote oliemaatschappijen maken weer winst, dus zullen zij het geld dat beschikbaar komt gebruiken om te investeren in het zoeken naar nieuwe olievelden. Fugro behoort globaal gezien bij de grotere spelers op deze markt. Ook lijkt de herstructurering van het bedrijf meer voet aan de grond te krijgen.

Hoe ligt het aandeel Fugro er technisch bij?

Technisch ligt er een zeer sterke steun rond de € 10. Vanaf dit niveau weet het aandeel Fugro telkens weer op te veren. Recentelijk in september ging de koers intraday even onder de steun, maar wist de dag alsnog boven de € 10 te eindigen: een positief teken. Er is momenteel weer een herstel gestart. Naar boven toe komen we vlak boven de € 14 een zware barrière tegen. Rond dit niveau is het aandeel Fugro het afgelopen jaar meerdere keren afgeketst. Indien het aandeel hierboven breekt, zullen shorters hem echt beginnen te knijpen. Een snel vervolg richting de € 20 behoort naar mijn mening dan tot de mogelijkheden. In onderstaande koers weekgrafiek heb ik de steun en weerstandsniveaus ingetekend.

Lees hier over de claimemissie Fugro.